证券：混业风云再起，短期影响有限，长期或影响行业格局。

6月26日据《财新周刊》报道商业银行将获券商牌照。我们无法判断该信息真伪，需要作持续关注。若商业银行确能取得券商牌照，我们认为对证券行业影响可能有以下方面：（1）短期来看，审批节奏、激励机制及人力资源体系的理顺仍需一定时间，对证券行业影响主要在心理层面。（2）长期来看，银行具备渠道和低成本资金优势，将对传统券商构成一定压力，但创新能力强的大型券商和具备差异化的特色券商仍将保持活力。参照海外经验，混业经营后综合性银行染指投行业务，但华尔街大行和精品投行仍有重要地位。自1999年《金融服务现代化法案》出台之后，美国金融业从分业回到混业模式。金融危机前，华尔街五大投行表现出强大的创新和竞争优势，与此同时，众多中小投资银行仍选择凭借原有的投行专业化优势，保持投行独立经营体制，如R．詹姆斯、杰佛瑞、拉扎德、格林希尔等。（3）资本市场的改革持续推进，政策红利不断累积，证券行业迎来业务顺周期机遇。参考美国发展历史，混业趋势下行业将加速分化，头部投行和特色投行更为受益。

保险：保险资产负债景气度持续回暖。

随着积极的财政政策和稳健的货币政策逐步发挥作用，经济活动将逐步回到疫情前水平，叠加大量的基建项目上马对各个行业的拉动，并且考虑到海外经济主体逐步走出疫情阴霾利好出口销售，预计下半年宏观经济逐季企稳，对长端利率形成一定支撑。从保险行业投资收益率来看，由于存量资产体量大、久期长，净投资收益率有较强的支撑，而总投资收益率取决于权益市场的变化，随着后续多项政策的出台有望活跃市场热度，全年总投资收益率有望保持稳定。但由于750天移动平均曲线下移，保险公司面临准备金增提的压力，叠加2019年一次性退税导致利润基数较高，2020年上市保险公司利润增速仍面临一定压力。

新业务价值增速有望较中报改善，内含价值穿越周期稳定增长。

资产端方面，下半年经济预计逐季改善叠加货币政策由“宽货币”逐步朝“宽信用”调整，长端利率预计有望保持稳定，缓释资产端压力。负债端方面，5月份上市保险公司及行业原保费数据均逐步验证负债端改善逻辑，下半年多重因素（需求释放、代理人企稳增长、政策落地）叠加有望推动负债端延续改善趋势，全年价值增长也有望持续改善。当前上市险企PEV估值仍处较低水平，结合资产端悲观预期的缓释和负债端的改善的，我们依旧看好保险板块长期的配置价值。

投资建议：

建议关注：中国平安（601318.SH）/（02318.HK）、新华保险（601336.SH）/（01336.HK）、中国人寿（601628.SH）/（02628.HK）、中国太保（601601.SH）/（02601.HK）。

港股金融：

建议关注（1）中银航空租赁：强资本实力与良好机队管理抵抗短期风险，中长期航空业恢复带动估值修复。（2）中国光大控股：混业经营预期有利于推进公司股权剥离回流现金。

风险提示：

经济增速放缓、利率波动影响、公司经营业绩不达预期等。

报告正文

一、一周表现

本周，上证指数报2979.55点，涨0.40%；深证成指报11813.53点，涨1.25%；沪深300报4138.99点，涨0.98%；创业板指数报2382.47点，涨2.72%。中信II证券指数CI005165涨2.99%、中信II保险指数CI005166跌1.43%。