来源：国信固收研究

原标题：【国信宏观固收】国信6月“十强转债”组合

2020年5月“十强转债”表现回顾

5月转债市场经历平价估值双杀行情，根据我们的测算，5月转债平价指数下跌0.43%，平均转股溢价率下行8.32%。截至5月29日，我们的5月“十强转债”组合全月收跌2.25%，同期中证转债(0.0000,0.00, 0.00%)指数下跌3.25%。领涨标的为医药的一心转债(127.185, -0.82, -0.64%)（+5.54%）、汽车零部件的远东转债(120.719, 0.02, 0.02%)（+0.46%），跌幅较大标的为建工转债(107.400, 0.44,0.41%)（-7.05%）、招路转债(103.991, 0.11, 0.11%)（-5.19%）、海亮转债(107.800, 0.20,0.19%)（-4.47%）。

2020年6月“十强转债”组合推荐

从高频指标来看，5月以来，国内经济增长景气度在4月的基础上进一步抬高，电厂日耗煤量、粗钢产量、PTA产量同比均高于4月，房地产和汽车销售同比增速也高于4月，这些均显示5月国内经济修复正在加速过程中。周末公布的5月PMI数据显示，新订单指数抬升至景气区间，表明内需正在恢复，新出口订单指数较4月小幅回升，但仍非常疲弱，外需压力对经济的制约仍存在。

转债经历5月份的调整后，估值有所回落，目前平均转股溢价率回落至2010年以来的55%分位值，接近历史中枢水平，弹性相对上月已明显改善。择券上建议把握三条主线：（1）积极布局景气度确定性强的逆周期板块，包括传统基建的机械、建筑、建材，新基建的5G、风电。（2）把握超跌的转债核心标的；（3）低价稳健品种适合蛰伏，等待出击。

结合以上，国信6月“十强转债”组合推荐标的为：建工转债、远东转债、永高转债(129.304,-1.20, -0.92%)、海亮转债、索发转债(122.720, 1.22, 1.00%)、明阳转债(114.710, 0.56, 0.49%)、山鹰转债(111.090, 0.24, 0.22%)、招路转债、航信转债(115.500, 0.50, 0.43%)、一心转债。

建工转债

深耕重庆市的建筑工程国企，以建安和路桥施工、市政建设为主业，属于区域性基建标的。近期重庆市已发布2020年重点项目投资计划，年度计划重大项目1136个，总投资2.6万亿元，年度计划完成投资3476亿元。根据公司一季度经营数据快报，2020Q1新签合同131个，合计金额124.7亿，同比下降17.65%，其中基建工程同比小幅降0.4%，基本持平去年同期。随着二、三季度逆周期政策加码，基建承担稳增长重任，板块有望走出向上行情。

远东转债

国内非等速传动轴生产龙头，产品涵盖轻卡、中卡、重卡和工程机械四大系列，是全国品种最多、规格最全的专业非等速传动轴制造商。2019年公司实现营收17.54亿元，同比增长2.01%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长9.73%。在基建托底的政策支撑下，下游重卡、工程机械市场需求保持高景气度，公司重卡及工程机械收入占比约40%，受益基建投资提速明显。远东转债目前价格及溢价率均合理。

永高转债

公司主要从事塑料管道业务，太阳能(3.300, 0.02, 0.61%)业务和电器开关业务尚处于市场培育阶段。短期逻辑和长期逻辑兼备。短期来看，2020年全国计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700户，同比去年增加一倍，对于管材需求增量的贡献确定性较强。长期来看，精装房比例提升的政策导向不变，未来4-5年精装占比预计将逐步提升，公司在B端目前市占率第二，龙头业绩受益较为明显。

海亮转债

铜加工企业国际龙头，三大核心业务为铜管、铜棒、铜排，主要用于空调制冷、海水淡化、建筑用材。近年公司积极布局海外，收购KME铜棒与铜管业务拓展欧洲高端市场，快速提升市场占有率，逐步投产后公司有望实现以量补价，全球铜管龙头地位进一步巩固。2019年公司实现营收411.5亿元，同比增长1.37%，归母净利润10.63亿元，同比增长17.06%。海亮转债目前经过调整后，绝对价格处于底部，且转股溢价率较低，兼具安全垫与上涨弹性。

索发转债

主营铝用预焙阳极，阳极下游主要是电解铝行业。阳极跟铝价的相关度较高，受到国际油价暴跌影响，国内铝价于3月中旬基本见底，但长期来看公司成本方面，石油焦和煤沥青占比约67%，受益于原油价格下跌，原材料成本从3月起出现下降。随着原油价格低位运行，公司吨净利有望回升。根据一季报，公司2020Q1实现11.84亿，同比增长37.6%，归母净利润1334万，同比增长68.9%。

明阳转债

风电主机供应商龙头。2019年以来公司产品结构大型化、海上化趋势明显，市占率稳步提升，在手订单数量充足。公司2019年实现营业收入104.93亿元，同比增长52.03%，归母净利润7.13亿元，同比增长67.28%。截至2019年底，公司在手订单为15.75GW，订单充足支撑今明两年公司业绩增长确定性较强。明阳转债目前绝对价格较低，溢价率合理，弹性较强，建议积极布局。

山鹰转债

造纸行业龙头，主导产品为箱纸板、瓦楞纸、瓦楞箱板纸箱等包装纸和新闻纸、胶印书刊纸等文化纸。受疫情期间下游停工停产影响，需求短期下滑，正股及转债均遭遇超跌。随着复工复产的有序推进，需求逐步释放，且公司积极布局海外原料，成本红利凸显，预计二季度业绩有望较快恢复。

招路转债

招商局集团公路板块企业，前身为唯一央资路产管理平台，区位优势明显。依托招商局集团全产业链资源、现金流充裕两大优势，公司增长稳健。2019年公司实现营业收入同比增21.09%，归母净利同比增10.65%，业绩高于预期，2020一季度受到疫情期间高速公路免费政策，业绩出现深坑。随着疫情缓和，交通运输部公布从2020年5月6日零时起恢复全国收费公路收费，公司盈利将重回正轨。招路转债价格较低，当前股价对应股息率超过3.5%，配置价值突出。

航信转债

国内税控标的，主营金税业务、金融科技服务业务、智慧业务、网信业务四大产业板块。公司防伪税控相关业务受减税降费政策影响，2019年盈利下滑明显，公司2019年实现营收339.04亿元，同比增长21.35%，归母净利润14.25亿元，同比下降11.93%。近年来公司持续优化产业结构，随着财税业务受到的政策影响逐渐平滑、以及信创业务的逐步发力，2020年有望迎来业绩拐点。航信转债规模较大，剩余期限较短，考虑到公司较强的转股诉求，建议逢低布局。

一心转债

医药零售连锁标的，近期公司门店扩张明显提速，内生增长强劲。根据2020年一季报，公司实现营业收入同比增19.30%，归母净利润同比增16.81%，疫情期间业绩维持高增速。门店方面，截至一季度末，公司直营门店数量6402家，Q1净增加136家，扩张明显提速。近期为调动新一届管理层积极性，公司推出股票激励计划，要求2020-2022年归母净利润CAGR为18%，高于19年年报增速，彰显出公司对未来发展的信心。